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2010年2月20日 星期六
醫藥股小比較 (2)
2009年12月2日撰文醫藥股小比較，差不多3個月了，是時候檢討一下表現：
http://hktracker.blogspot.com/2009/12/blog-post_02.html
http://www.881903.com/blog/front/blogdetail.aspx?postid=6707&blogid=3468
代號 公司 公司業務 2009 Dec 02 市值 (億) 2009 EPS 2010 PE Feb 20 2009 PE Dec 02 現價 Dec 02價 Gain
HSI 19894 22289 -10.75%
HSCEI 11264 13341 -15.57%
# 1099 國藥控股 藥品分銷 186 0.44 72 62 31.85 27.15 17.31%
# 8199 威高股份 醫療器械研發製造銷售 122 0.66 43 43 28.65 28.65 0.00%
# 1177 中國生物製藥 現代中西藥研發製造銷售 109.6 0.08 28 29 2.22 2.37 -6.33%
# 2877 神威藥業 現代中藥研發製造銷售 105.9 1.11 15 12 16.28 13.32 22.22%
# 3933 聯邦制藥 原料藥西藥製造銷售 48.6 0.25 17 17 4.14 4.17 -0.72%
# 0719 山東新華製藥 原料藥、製劑、化工製造銷售 43.5 0.21 15 14 3.12 2.94 6.12%
# 0587 華瀚生物製藥 括製造及銷售醫療藥品、女性藥用護理品及生物製品。 29.4 0.14 17 12 2.30 1.66 38.55%
# 2005 利君國際 成藥原料藥研發製造銷售 28.5 0.11 11 13 1.27 1.42 -10.56%
# 8058 羅欣藥業 西藥研發製造銷售 10.7 0.44 14 15 6.11 6.65 -8.12%
# 8221 李氏大藥廠 西藥研發製造銷售 7.6 0.11 19 16 2.04 1.72 18.60%
# 8247 中生北控生物科技 體外診斷試劑產品銷售 2.6 0.26 13 10 3.48 2.60 33.85%
Average 10.08%
1. 加入了 0587華瀚生物製藥，此股過去業績表現普通，派息不多，之前供股減債，所以一開始沒有研究它，它的表現是最好，下星期一出業績後再仔細研究。
2. 加入了8247中生北控生物科技，請看近期分析。復星的祝福可能是令股價上升的原因。
3. 2877神威藥業和 1177中國生物製藥是我持有的。有趣的是，我最初認為它們配股集資的可能是很低，偏偏就是它們有大規模配股，真是慚愧。
4. 1177中國生物製藥持有較少，主要是因為高P/E，在高位也減持了一些。2010年1月得到中國人壽的祝福，可見其江湖地位，應可安心吸納。
5. 2877神威藥業主要股東美光2010年1月出售全部其持有的111,621,644股佔全部已發行股本約13.50%，美光應是員工持股的公司，配股過肥年，有負面訊息，接貨者用15億接貨，實力強勁，股價表現暫時不錯。
6. 2877神威藥業12月時有小道新聞http://hktracker.blogspot.com/2009/12/blog-post_7158.html，跟據神威不正面的回覆，20億「可能是一個含17% VAT的數字」，即全年超過17億，第四季營業額有5.8億，也是破了紀錄的數字了。神威始終不能直接肯定這個數字的真確性，要等4月才知真相。2009年 P/E到了15倍，但可能第四季盈利比預期要高（對接貨者也有交待）。
7. 超貴的1099國藥控股表現也不錯，似乎2009-2010年的業績會有（也一定要有）超預期的表現。
8. 8221李氏大藥廠表現也很好，不過仍是不考慮。
9. 8058羅欣藥業看似便宜，不過仍是不考慮。
10. 此板塊是跑贏大市。但不是最強。
買賣策略仍是低吸1177，業績後決定是否增持2877。
http://hktracker.blogspot.com/2009/12/blog-post_02.html
http://www.881903.com/blog/front/blogdetail.aspx?postid=6707&blogid=3468
代號 公司 公司業務 2009 Dec 02 市值 (億) 2009 EPS 2010 PE Feb 20 2009 PE Dec 02 現價 Dec 02價 Gain
HSI 19894 22289 -10.75%
HSCEI 11264 13341 -15.57%
# 1099 國藥控股 藥品分銷 186 0.44 72 62 31.85 27.15 17.31%
# 8199 威高股份 醫療器械研發製造銷售 122 0.66 43 43 28.65 28.65 0.00%
# 1177 中國生物製藥 現代中西藥研發製造銷售 109.6 0.08 28 29 2.22 2.37 -6.33%
# 2877 神威藥業 現代中藥研發製造銷售 105.9 1.11 15 12 16.28 13.32 22.22%
# 3933 聯邦制藥 原料藥西藥製造銷售 48.6 0.25 17 17 4.14 4.17 -0.72%
# 0719 山東新華製藥 原料藥、製劑、化工製造銷售 43.5 0.21 15 14 3.12 2.94 6.12%
# 0587 華瀚生物製藥 括製造及銷售醫療藥品、女性藥用護理品及生物製品。 29.4 0.14 17 12 2.30 1.66 38.55%
# 2005 利君國際 成藥原料藥研發製造銷售 28.5 0.11 11 13 1.27 1.42 -10.56%
# 8058 羅欣藥業 西藥研發製造銷售 10.7 0.44 14 15 6.11 6.65 -8.12%
# 8221 李氏大藥廠 西藥研發製造銷售 7.6 0.11 19 16 2.04 1.72 18.60%
# 8247 中生北控生物科技 體外診斷試劑產品銷售 2.6 0.26 13 10 3.48 2.60 33.85%
Average 10.08%
1. 加入了 0587華瀚生物製藥，此股過去業績表現普通，派息不多，之前供股減債，所以一開始沒有研究它，它的表現是最好，下星期一出業績後再仔細研究。
2. 加入了8247中生北控生物科技，請看近期分析。復星的祝福可能是令股價上升的原因。
3. 2877神威藥業和 1177中國生物製藥是我持有的。有趣的是，我最初認為它們配股集資的可能是很低，偏偏就是它們有大規模配股，真是慚愧。
4. 1177中國生物製藥持有較少，主要是因為高P/E，在高位也減持了一些。2010年1月得到中國人壽的祝福，可見其江湖地位，應可安心吸納。
5. 2877神威藥業主要股東美光2010年1月出售全部其持有的111,621,644股佔全部已發行股本約13.50%，美光應是員工持股的公司，配股過肥年，有負面訊息，接貨者用15億接貨，實力強勁，股價表現暫時不錯。
6. 2877神威藥業12月時有小道新聞http://hktracker.blogspot.com/2009/12/blog-post_7158.html，跟據神威不正面的回覆，20億「可能是一個含17% VAT的數字」，即全年超過17億，第四季營業額有5.8億，也是破了紀錄的數字了。神威始終不能直接肯定這個數字的真確性，要等4月才知真相。2009年 P/E到了15倍，但可能第四季盈利比預期要高（對接貨者也有交待）。
7. 超貴的1099國藥控股表現也不錯，似乎2009-2010年的業績會有（也一定要有）超預期的表現。
8. 8221李氏大藥廠表現也很好，不過仍是不考慮。
9. 8058羅欣藥業看似便宜，不過仍是不考慮。
10. 此板塊是跑贏大市。但不是最強。
買賣策略仍是低吸1177，業績後決定是否增持2877。
2010年2月19日 星期五
瑞金礦業 – 小分析（2）
以折現現金流計算，當中有很多變數，也是無法可以算準，不過比不算要好。
假設：
1. 不計去年中配股和新購買的２個礦，股數 629,488,398股
2. 南台子金礦選礦選礦能力1480噸／年，駱駝場金礦選礦1100噸／年
3. 年生產300日
4. 平均回收率 85%
5. 毛利率72%
6. 行政開支5500 RMB/年，跟隨通漲上升
7. 稅率25%
8. 金價年升幅率 3-10%
9. 通漲率3%
10. 現金折現率10%
11. 南台子金礦選礦14.2年採完，金礦質素不變
12. 駱駝場金礦選礦 24.9年採完，金礦質素不變
13.不計政府補貼
金價在過去平均年升幅
10年－14%
20年－5%
30年－3%
40年－8%
不穩定。
經一番計算後，如金價年升幅率是
3% - 值＄10.5
4% - 值＄11.2
5% - 值＄12
6% - 值＄12.8
7% - 值＄13.7
8% - 值＄14.8
9% - 值＄15.9
10% - 值＄17.2
如對公司有信心，信金價長遠有可觀的升幅，信毛利率可上升（當金價再上升時），現價應是有支持因素，可以買入。
負面因素是：
1. 公司負面新聞
2. 可交換債券事件有疑惑
3. 金礦質素不可測性
4. 金價升幅不可測性
5. 民企，押股，新上市
問題是如股價再下跌20%（其他因素不變），你會否加碼？我暫時是缺乏信心。
假設：
1. 不計去年中配股和新購買的２個礦，股數 629,488,398股
2. 南台子金礦選礦選礦能力1480噸／年，駱駝場金礦選礦1100噸／年
3. 年生產300日
4. 平均回收率 85%
5. 毛利率72%
6. 行政開支5500 RMB/年，跟隨通漲上升
7. 稅率25%
8. 金價年升幅率 3-10%
9. 通漲率3%
10. 現金折現率10%
11. 南台子金礦選礦14.2年採完，金礦質素不變
12. 駱駝場金礦選礦 24.9年採完，金礦質素不變
13.不計政府補貼
金價在過去平均年升幅
10年－14%
20年－5%
30年－3%
40年－8%
不穩定。
經一番計算後，如金價年升幅率是
3% - 值＄10.5
4% - 值＄11.2
5% - 值＄12
6% - 值＄12.8
7% - 值＄13.7
8% - 值＄14.8
9% - 值＄15.9
10% - 值＄17.2
如對公司有信心，信金價長遠有可觀的升幅，信毛利率可上升（當金價再上升時），現價應是有支持因素，可以買入。
負面因素是：
1. 公司負面新聞
2. 可交換債券事件有疑惑
3. 金礦質素不可測性
4. 金價升幅不可測性
5. 民企，押股，新上市
問題是如股價再下跌20%（其他因素不變），你會否加碼？我暫時是缺乏信心。
2010年2月18日 星期四
# 8247 中生北控生物 – 價值何在？
中生北控生物上市後一向十分低調，低調得都忘記了它的存在。直至復星宣佈受讓北控高科持有的中生北控內資股，才引起我的注意。
背景
中生北控生物2006-2-16上市，配售33M H 股每股 $2.0 (佔已發行股本100M 33%)
共67,018,000內資股，33,000,000 H股。
集團主要從事生產、銷售及分銷體外診斷試劑產品及一種醫藥產品。
大股東
中國科學院生物物理研究所 31,308,576股內資股佔31.3%
北控高科技發展有限公司 (北京控股持有) 24,506,143股內資股佔24.5%
K.C. Wong Education Foundation 3,800,000股H股佔3.8%
吳樂斌先生1,000,000股內資股 佔1%
2010-2-12配股
北控高科技同意出售及復星平耀同意向北控高科技購買24,506,143股內資股，作價每股內資股人民幣 2.08 元（相當於約 2.36 港元）。
復星實業同意認購及本公司同意配發及發行6,780,000 股H股，作價每股內資股人民幣 2.08 元（相當於約 2.36 港元）。
北京控股認購新24,506,143股H股，作價每股內資股人民幣 2.08 元（相當於約 2.36 港元）。
共發31,286,143股H股，所得款項淨額約為 73,000,000港元，擬將新H股發行之所得款項淨額用作以下用途：
A、 將順應診斷試劑與自動分析儀器捆綁銷售的趨勢，投入約 3,000萬港元用於診斷儀器生產、銷售和新產品研發平臺的建設。
B、投入約 2500萬港元將用於基於FISH技術的分子生物學診斷產品的開發。
C、 剩餘資金將用作本集團的一般運營資金，重點投入品牌提升與推廣活動。
即是：
股份總數 100,017,528 => 131,303,671
生物物理所 31.3% =>23.48%
復星 0% => 19.2%
北京控股 18.66% => 18.66%
資產淨值 $2.22 => $2.32
2009 EPS $0.26 => $0.199 (estimation)
@3.35 2009 P/E 12.9 => 16.8
過往表現
上市後業績平平，銷售每年增長8-14%，不過純利增長就不顯著，主要是依賴政府資助，扣除政府資助後經營溢利只是持平於25-26M。唯一可見顯著增長是董事及監事酬金和員工成本，由2005年至2008年被增長了30%和80%。
集資後財政更強勁，但是過往ROE只有11%，如無特別意外，投入73M只有7.3M年收益，2010年每股盈利是$0.25，即是現價是13倍P/E。以過往表現計，似乎偏貴。
莫非復星真是醫股百樂？
配股價大幅折讓（以接近資產淨值購入），真是提不起勁追入，都係看多兩次業績再算。
背景
中生北控生物2006-2-16上市，配售33M H 股每股 $2.0 (佔已發行股本100M 33%)
共67,018,000內資股，33,000,000 H股。
集團主要從事生產、銷售及分銷體外診斷試劑產品及一種醫藥產品。
大股東
中國科學院生物物理研究所 31,308,576股內資股佔31.3%
北控高科技發展有限公司 (北京控股持有) 24,506,143股內資股佔24.5%
K.C. Wong Education Foundation 3,800,000股H股佔3.8%
吳樂斌先生1,000,000股內資股 佔1%
2010-2-12配股
北控高科技同意出售及復星平耀同意向北控高科技購買24,506,143股內資股，作價每股內資股人民幣 2.08 元（相當於約 2.36 港元）。
復星實業同意認購及本公司同意配發及發行6,780,000 股H股，作價每股內資股人民幣 2.08 元（相當於約 2.36 港元）。
北京控股認購新24,506,143股H股，作價每股內資股人民幣 2.08 元（相當於約 2.36 港元）。
共發31,286,143股H股，所得款項淨額約為 73,000,000港元，擬將新H股發行之所得款項淨額用作以下用途：
A、 將順應診斷試劑與自動分析儀器捆綁銷售的趨勢，投入約 3,000萬港元用於診斷儀器生產、銷售和新產品研發平臺的建設。
B、投入約 2500萬港元將用於基於FISH技術的分子生物學診斷產品的開發。
C、 剩餘資金將用作本集團的一般運營資金，重點投入品牌提升與推廣活動。
即是：
股份總數 100,017,528 => 131,303,671
生物物理所 31.3% =>23.48%
復星 0% => 19.2%
北京控股 18.66% => 18.66%
資產淨值 $2.22 => $2.32
2009 EPS $0.26 => $0.199 (estimation)
@3.35 2009 P/E 12.9 => 16.8
過往表現
上市後業績平平，銷售每年增長8-14%，不過純利增長就不顯著，主要是依賴政府資助，扣除政府資助後經營溢利只是持平於25-26M。唯一可見顯著增長是董事及監事酬金和員工成本，由2005年至2008年被增長了30%和80%。
集資後財政更強勁，但是過往ROE只有11%，如無特別意外，投入73M只有7.3M年收益，2010年每股盈利是$0.25，即是現價是13倍P/E。以過往表現計，似乎偏貴。
莫非復星真是醫股百樂？
配股價大幅折讓（以接近資產淨值購入），真是提不起勁追入，都係看多兩次業績再算。
2010年2月17日 星期三
# 751 創維數碼下半年盈利推算
想用已有資料推算2010年下半度盈利：
- 每月銷售量資料不足以準確計算
- 二三月年銷售通常大概是1月的35%
- 海外電視事業部銷售還是沒有完全復甦，下半年和上半年差不遠
- 盈利大幅增長是因為平板電視機銷售比例大幅增加
- 傳統CRT 電視機毛利大跌，可能很快完全消失
- 下半年平板電視機銷售比例大概是90 %
以這三個時期分析2009/4-2009/9，2008/10-2009/3，2008/4-2009/9
中國彩電事業部
平均售價：2,587，2,060，1,875
平均經營溢利：200 ，96， 66
經營溢利率: 7.7%，4.6%，3.5%
平板電視機銷售比例：79.83%，51.79%，25.89%
只知道平板電視機平均售價和毛利是上升中，CRT 電視機平均售價和毛利急轉直下，沒有準確數字可算出。
不過平板電視機經營溢利率是比平均經營溢利率高，所以可知平板電視機經營溢利率: >7.7%。而2009/4-2009/9平板電視機平均售價應不多於$3200。
CRT 電視機經營溢利率可能只有1-3%。
2010年下半度盈利
平板電視機 3758 x 90% x 3200 x 8% = 866 M
CRT 電視機 3758 x 10% x 1000 x 2% = 7M
電視產品海外市場 9M
其他收入100M
融資成本 (50M)
同控制實體之業績 6M
除稅前溢利 938M
稅項 (169M)
溢利 769M
少數股東權益 36M
股權持有人733M
總銷售 12192M
純利率 ~ 769/12192 = 6.3%
2010年下全年盈利
733M + 576M = 1309M
eps = 0.52
這個估算的準確度不高，可能有點保守。不過以銷售量計，其實創維數碼在中國的增長不高，2009年6.9M台2008年6.4M台2007年6.7M台，今年盈利大幅增長是因為平板電視機銷售比例大幅增加，現在已是90%了。似乎毛利會快見頂。
現價$7.99 P/E大概是15-16倍。不平不貴。等業績吧。
- 每月銷售量資料不足以準確計算
- 二三月年銷售通常大概是1月的35%
- 海外電視事業部銷售還是沒有完全復甦，下半年和上半年差不遠
- 盈利大幅增長是因為平板電視機銷售比例大幅增加
- 傳統CRT 電視機毛利大跌，可能很快完全消失
- 下半年平板電視機銷售比例大概是90 %
以這三個時期分析2009/4-2009/9，2008/10-2009/3，2008/4-2009/9
中國彩電事業部
平均售價：2,587，2,060，1,875
平均經營溢利：200 ，96， 66
經營溢利率: 7.7%，4.6%，3.5%
平板電視機銷售比例：79.83%，51.79%，25.89%
只知道平板電視機平均售價和毛利是上升中，CRT 電視機平均售價和毛利急轉直下，沒有準確數字可算出。
不過平板電視機經營溢利率是比平均經營溢利率高，所以可知平板電視機經營溢利率: >7.7%。而2009/4-2009/9平板電視機平均售價應不多於$3200。
CRT 電視機經營溢利率可能只有1-3%。
2010年下半度盈利
平板電視機 3758 x 90% x 3200 x 8% = 866 M
CRT 電視機 3758 x 10% x 1000 x 2% = 7M
電視產品海外市場 9M
其他收入100M
融資成本 (50M)
同控制實體之業績 6M
除稅前溢利 938M
稅項 (169M)
溢利 769M
少數股東權益 36M
股權持有人733M
總銷售 12192M
純利率 ~ 769/12192 = 6.3%
2010年下全年盈利
733M + 576M = 1309M
eps = 0.52
這個估算的準確度不高，可能有點保守。不過以銷售量計，其實創維數碼在中國的增長不高，2009年6.9M台2008年6.4M台2007年6.7M台，今年盈利大幅增長是因為平板電視機銷售比例大幅增加，現在已是90%了。似乎毛利會快見頂。
現價$7.99 P/E大概是15-16倍。不平不貴。等業績吧。
2010年2月15日 星期一
瑞金礦業 – 小分析（1）
瑞金礦業看來是最便宜的金礦股，我也在去年買了少許（主要是跟Peter曾的推介，骷髏會的推介實在有點遲…遲得有點過份，如果跟$14.4買入，真是好難受）。我對金礦股和瑞金的了解不太深，所以在這幾天試做一些資料收集和基本分析。
大股東吳瑞林
吳瑞林在1992年創辦僑興集團，並一直擔任該公司主席。他的僑興集團旗下的兩家上市公司僑興環球（NASDAQ：XING）及僑興移動（NYSE：QXM）分別登陸於納斯達克及紐交所。而且，其中僑興環球的上市時間甚至比新浪網還要早，被媒體冠以“開創民營企業登陸納斯達克之先河”。截至目前，僑興集團已經成為中國最大的電信產品製造商和分銷商之一。
瑞金礦業目前的主要資產是位於內蒙古赤峰市的駱駝場、石人溝及南台子金礦。此三個金礦分別是其主要股東和管理層在2006年及2007年間購入的，此前大股東購買的金額總計約 2億元。
瑞金礦業的上市估值約 40億元。短短2年間，資產值暴漲了20倍。到今天，瑞金礦業的市值已是74億元，大家可知為什麼眾公司都要變身成為礦業股了。
疑注入廢礦資產上市
資料顯示，吳瑞林從2000年就開始考慮進入採礦業，並在此後的幾年內陸續在新疆、內蒙古及河北等地區進行礦產項目的收購。有香港媒體稱，瑞金礦業主要上市資產之一的駱駝場金礦其實是一座長年未開採的廢礦。就此，該公司投資者關係負責人表示不方便發表消息。
著名礦業諮詢公司貝里多貝爾亞洲有限公司此前對上述礦產的黃金資源及儲量進行過評估。根據其評估報告，截至2008年11月底，位於赤峰市的上述金礦的黃金資源量為386.9萬盎司（約為120.3噸），而黃金儲量為290萬盎司（約90.2噸）。其中，石人溝金礦的黃金儲量品位為8.92克/噸，南台子金礦的黃金儲量品位為10.10克/噸，駱駝場金礦的黃金儲量品位約為3.44克/噸。不過，某礦產業內人士表示，其實3.44克/噸的黃金儲量品位已經屬於較高的黃金含量，已經具備開採的經濟價值。
搭建紅籌架構來港上市
吳瑞林將三大金礦資產搬出境外控股公司的系列重組，搭建紅籌架構：
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090210/00246_484910/C117.pdf
國內的A股 市場、甚至是深圳的中小企業板市場的門檻太高，限制也太多，排隊排得太長，民營企業要在國內上市難度還是非常大。民營企業直接海外上市，證監會也有所謂的“456條款” 的審批標準：即要求境內公司海外發行上市必須滿足最近一年公司淨資產達到４億元人民幣，按照合理的市盈率預期，公司的融資額不少於5000萬美元，上市前一年公司稅後利潤不少於 6000萬元人民幣。
而境內公司通過境外控股公司，可以選擇的進行上市地點很多，有些證券市場的門檻很低，更重要的是，上市後資產運作比較自由，不會受到國內政府部門的限制。
配股買礦
去年9月配股，為收購雲南古道項目集資，$9.6配售105百萬股，集資人民幣874百萬。至12月底，集團宣布，已透過附屬公司，完成收購雲南古道的95%權益，作價人民幣90百萬。根據協議，赤峰富僑同意於雲南古道取得三項富源許可證之情況下，額外支付人民幣349百萬元，作為協議部分代價。
己有高手鱷兄作出分析：
http://realblog.zkiz.com/greatsoup/10945
- 平均品位只是2.9克╱每噸，應是偏低。
- 第一期計劃資本開支人民幣355百萬。
- 計劃勘探費用人民幣10百萬。
- 集資所得剩下 7千萬（已計入取得三項富源許可證）。
- BDASIA 是對它們的報告作出評估：
貝裏多貝爾亞洲 BDASIA注意到，雲南泰源工作存在一些局限性：
. 由雲南泰源完成的金礦資源和潛在資源估算為初步性估算；
. BDASIA未曾對該資源和潛在資源估算的詳細情況進行評估，因此，估算值的準確性並未得到驗證；
. 黃金礦產似乎在氧化帶和硫化帶中均有分布。靠近地表的金礦部分氧化較為充分，深層還有一些硫化礦物質。勘探報告中未明確氧化帶中含有多少預計礦產資源和潛在資源。
收購可說是合理。報告準確性並未得到驗證，即是信不信由你。
收購金石礦業
2010年2月9日以6千萬收購金石礦業，儲量1,688.64公斤，平均品位4.70克╱每噸，目標開始日期： 2011年6月1日，黃金之單位價格估計為每克人民幣35元。
今次連BDASIA評估都慳番，因為單刁細吧。收購可說是合理，如果資料是準確的話。
因為金石礦業明年才開工，今年不需資本開支。
集資所得剩下 1千萬，除去燈油火爉，即是差不多用光了。真是風吹雞蛋殼，財散人安樂。
可交換債券事件
在2009年12月10日瑞金持股62.37%控股股東吳瑞林與認購人花旗訂立協議，發行3.88億元2013年到期9%基本可交換債券，及7.76億元額外可交換債券。計所得款項淨額約9.8億港元用於和黃金無關的投資。可換股債行使價沒有公佈。市場的反應是錯愕，瑞金的業績有不錯的評價，為何要付9厘息去籌錢做「黃金無關的投資」呢？從2009年12月10日至2010年2月12日，瑞金股價下跌 24%，同期招金股價下跌2.2%，紫金下跌19.8%，金價下跌4.1%。
因此股東抵押了大量股份給花旗做擔保。
瑞金２００９年中期業績的應收貸款及應付貸款 – 攪邊科 ?
期內，本集團按背對背方式與中國兩名個別獨立第三方及其各自之聯屬人士訂立兩組貸款安排（「並行貸款安排」）。
根據並行貸款安排，本公司先向各獨立第三方轉賬415,163,000港元及9,000,000美元。獨立第三方接獲有關資金後，其聯屬人士已向本公司一家中國附屬公司轉賬等額人民幣427,398,000元。
獨立第三方須於本公司要求時清償本公司應收之未償還貸款。該本公司之中國附屬公司須於獨立第三方之聯屬人士要求時清還應付獨立第三方聯屬人士之未償還貸款，惟獨立第三方須先清還應付本公司之貸款。
由於本集團並無可依法執行之權利抵銷應收貸款及應付貸款，故貸款金額於簡明綜合財務狀況表分開呈列。應收貸款及應付貸款為無抵押及免息，預期將於一年內清還。
….約人民幣427.5百萬元與投資活動項下向獨立第三方墊款相關。投資活動項下向獨立第三方墊款約人民幣427.5百萬元（相當於約415.2百萬港元及約9.0百萬美元），與一項並行貸款安排的第一部分有關。通過並行貸款安排，本公司實際上兌換港元及美元作人民幣，並向本公司一家中國附屬公司提供人民幣資金。該項安排涉及首先由本公司向獨立第三方轉賬港元及美元資金。該等獨立第三方接獲款項後，其中國聯屬人士立刻向本公司一家中國附屬公司轉賬等額人民幣款項。
一舊雲？似乎是因為法例關係（紅籌架構的原因，或沒有外匯登記？），瑞金需要用這個方法去把資金匯入中國附屬公司？！
估值方法
金礦和其他資源股一樣，黃金儲備是有一天會開採完，所以用 P/E 去決定它的價值是不太對的。如它的黃金儲備是10年採完，而今年它加大產能一倍，變成5年採完，那麼它今年的 P/E 是下降了一倍，難度它的價值就應值多一倍嗎？
所以用折現現金流方式是較為合理的方法。要配合黃金儲備，黃金儲量品位，
產能，開採權，未來金價等等的資料去分析。
小總結
1. 市場質疑為何2億元投資可在短短2年間暴漲20倍。
2. 有傳聞駱駝場金礦是一座長年未開採的廢礦，不過礦業諮詢公司貝里多貝爾亞評估報告推翻了這個傳聞，如果你信這報告的話。
3. 大股東設法通過境外控股公司來港上市，而不在估值較高的內地市場上市，可能是缺乏現金或是要規避監管。
4. 可交換債券事件顯示，大股東好等錢使，或是瑞金跟本不值錢。
5. P/E 低不代表平，就算資料沒有欺詐成份，價值投資者也應用其他估值法去計算它的內在價值。
6. 花旗是上市保薦人，應該對瑞金有深入認識，但花旗只是可交換債券的包銷商和配售代理，似乎現在是在配售中，3.88億元債券似乎賣得7788。(花旗持有的股份不是實益擁有。)
7. 上次集資所得用剩無幾，遲些可能要炒高再來（應該是業績後吧）。
8. 唔想阻大家發達，分析只是減少損失的重要步驟。不排除現價是偏低，是市場錯價， 股價或會在債券配售完成後跟隨金價大幅反彈。
待續…
大股東吳瑞林
吳瑞林在1992年創辦僑興集團，並一直擔任該公司主席。他的僑興集團旗下的兩家上市公司僑興環球（NASDAQ：XING）及僑興移動（NYSE：QXM）分別登陸於納斯達克及紐交所。而且，其中僑興環球的上市時間甚至比新浪網還要早，被媒體冠以“開創民營企業登陸納斯達克之先河”。截至目前，僑興集團已經成為中國最大的電信產品製造商和分銷商之一。
瑞金礦業目前的主要資產是位於內蒙古赤峰市的駱駝場、石人溝及南台子金礦。此三個金礦分別是其主要股東和管理層在2006年及2007年間購入的，此前大股東購買的金額總計約 2億元。
瑞金礦業的上市估值約 40億元。短短2年間，資產值暴漲了20倍。到今天，瑞金礦業的市值已是74億元，大家可知為什麼眾公司都要變身成為礦業股了。
疑注入廢礦資產上市
資料顯示，吳瑞林從2000年就開始考慮進入採礦業，並在此後的幾年內陸續在新疆、內蒙古及河北等地區進行礦產項目的收購。有香港媒體稱，瑞金礦業主要上市資產之一的駱駝場金礦其實是一座長年未開採的廢礦。就此，該公司投資者關係負責人表示不方便發表消息。
著名礦業諮詢公司貝里多貝爾亞洲有限公司此前對上述礦產的黃金資源及儲量進行過評估。根據其評估報告，截至2008年11月底，位於赤峰市的上述金礦的黃金資源量為386.9萬盎司（約為120.3噸），而黃金儲量為290萬盎司（約90.2噸）。其中，石人溝金礦的黃金儲量品位為8.92克/噸，南台子金礦的黃金儲量品位為10.10克/噸，駱駝場金礦的黃金儲量品位約為3.44克/噸。不過，某礦產業內人士表示，其實3.44克/噸的黃金儲量品位已經屬於較高的黃金含量，已經具備開採的經濟價值。
搭建紅籌架構來港上市
吳瑞林將三大金礦資產搬出境外控股公司的系列重組，搭建紅籌架構：
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090210/00246_484910/C117.pdf
國內的A股 市場、甚至是深圳的中小企業板市場的門檻太高，限制也太多，排隊排得太長，民營企業要在國內上市難度還是非常大。民營企業直接海外上市，證監會也有所謂的“456條款” 的審批標準：即要求境內公司海外發行上市必須滿足最近一年公司淨資產達到４億元人民幣，按照合理的市盈率預期，公司的融資額不少於5000萬美元，上市前一年公司稅後利潤不少於 6000萬元人民幣。
而境內公司通過境外控股公司，可以選擇的進行上市地點很多，有些證券市場的門檻很低，更重要的是，上市後資產運作比較自由，不會受到國內政府部門的限制。
配股買礦
去年9月配股，為收購雲南古道項目集資，$9.6配售105百萬股，集資人民幣874百萬。至12月底，集團宣布，已透過附屬公司，完成收購雲南古道的95%權益，作價人民幣90百萬。根據協議，赤峰富僑同意於雲南古道取得三項富源許可證之情況下，額外支付人民幣349百萬元，作為協議部分代價。
己有高手鱷兄作出分析：
http://realblog.zkiz.com/greatsoup/10945
- 平均品位只是2.9克╱每噸，應是偏低。
- 第一期計劃資本開支人民幣355百萬。
- 計劃勘探費用人民幣10百萬。
- 集資所得剩下 7千萬（已計入取得三項富源許可證）。
- BDASIA 是對它們的報告作出評估：
貝裏多貝爾亞洲 BDASIA注意到，雲南泰源工作存在一些局限性：
. 由雲南泰源完成的金礦資源和潛在資源估算為初步性估算；
. BDASIA未曾對該資源和潛在資源估算的詳細情況進行評估，因此，估算值的準確性並未得到驗證；
. 黃金礦產似乎在氧化帶和硫化帶中均有分布。靠近地表的金礦部分氧化較為充分，深層還有一些硫化礦物質。勘探報告中未明確氧化帶中含有多少預計礦產資源和潛在資源。
收購可說是合理。報告準確性並未得到驗證，即是信不信由你。
收購金石礦業
2010年2月9日以6千萬收購金石礦業，儲量1,688.64公斤，平均品位4.70克╱每噸，目標開始日期： 2011年6月1日，黃金之單位價格估計為每克人民幣35元。
今次連BDASIA評估都慳番，因為單刁細吧。收購可說是合理，如果資料是準確的話。
因為金石礦業明年才開工，今年不需資本開支。
集資所得剩下 1千萬，除去燈油火爉，即是差不多用光了。真是風吹雞蛋殼，財散人安樂。
可交換債券事件
在2009年12月10日瑞金持股62.37%控股股東吳瑞林與認購人花旗訂立協議，發行3.88億元2013年到期9%基本可交換債券，及7.76億元額外可交換債券。計所得款項淨額約9.8億港元用於和黃金無關的投資。可換股債行使價沒有公佈。市場的反應是錯愕，瑞金的業績有不錯的評價，為何要付9厘息去籌錢做「黃金無關的投資」呢？從2009年12月10日至2010年2月12日，瑞金股價下跌 24%，同期招金股價下跌2.2%，紫金下跌19.8%，金價下跌4.1%。
因此股東抵押了大量股份給花旗做擔保。
瑞金２００９年中期業績的應收貸款及應付貸款 – 攪邊科 ?
期內，本集團按背對背方式與中國兩名個別獨立第三方及其各自之聯屬人士訂立兩組貸款安排（「並行貸款安排」）。
根據並行貸款安排，本公司先向各獨立第三方轉賬415,163,000港元及9,000,000美元。獨立第三方接獲有關資金後，其聯屬人士已向本公司一家中國附屬公司轉賬等額人民幣427,398,000元。
獨立第三方須於本公司要求時清償本公司應收之未償還貸款。該本公司之中國附屬公司須於獨立第三方之聯屬人士要求時清還應付獨立第三方聯屬人士之未償還貸款，惟獨立第三方須先清還應付本公司之貸款。
由於本集團並無可依法執行之權利抵銷應收貸款及應付貸款，故貸款金額於簡明綜合財務狀況表分開呈列。應收貸款及應付貸款為無抵押及免息，預期將於一年內清還。
….約人民幣427.5百萬元與投資活動項下向獨立第三方墊款相關。投資活動項下向獨立第三方墊款約人民幣427.5百萬元（相當於約415.2百萬港元及約9.0百萬美元），與一項並行貸款安排的第一部分有關。通過並行貸款安排，本公司實際上兌換港元及美元作人民幣，並向本公司一家中國附屬公司提供人民幣資金。該項安排涉及首先由本公司向獨立第三方轉賬港元及美元資金。該等獨立第三方接獲款項後，其中國聯屬人士立刻向本公司一家中國附屬公司轉賬等額人民幣款項。
一舊雲？似乎是因為法例關係（紅籌架構的原因，或沒有外匯登記？），瑞金需要用這個方法去把資金匯入中國附屬公司？！
估值方法
金礦和其他資源股一樣，黃金儲備是有一天會開採完，所以用 P/E 去決定它的價值是不太對的。如它的黃金儲備是10年採完，而今年它加大產能一倍，變成5年採完，那麼它今年的 P/E 是下降了一倍，難度它的價值就應值多一倍嗎？
所以用折現現金流方式是較為合理的方法。要配合黃金儲備，黃金儲量品位，
產能，開採權，未來金價等等的資料去分析。
小總結
1. 市場質疑為何2億元投資可在短短2年間暴漲20倍。
2. 有傳聞駱駝場金礦是一座長年未開採的廢礦，不過礦業諮詢公司貝里多貝爾亞評估報告推翻了這個傳聞，如果你信這報告的話。
3. 大股東設法通過境外控股公司來港上市，而不在估值較高的內地市場上市，可能是缺乏現金或是要規避監管。
4. 可交換債券事件顯示，大股東好等錢使，或是瑞金跟本不值錢。
5. P/E 低不代表平，就算資料沒有欺詐成份，價值投資者也應用其他估值法去計算它的內在價值。
6. 花旗是上市保薦人，應該對瑞金有深入認識，但花旗只是可交換債券的包銷商和配售代理，似乎現在是在配售中，3.88億元債券似乎賣得7788。(花旗持有的股份不是實益擁有。)
7. 上次集資所得用剩無幾，遲些可能要炒高再來（應該是業績後吧）。
8. 唔想阻大家發達，分析只是減少損失的重要步驟。不排除現價是偏低，是市場錯價， 股價或會在債券配售完成後跟隨金價大幅反彈。
待續…
2010年2月11日 星期四
2398 友佳國際 – 2009業績
之前評論： http://hktracker.blogspot.com/2009/10/2398.html
友佳國際主要從事設計及生產 CNC 工具機、設計及建造立體停車設備，以及設計及組裝叉車。集團約80.2%的收益來自主營產品CNC工具機，而CNC工具機的主要客戶為汽車及機械製造商。
業績回顧
2005 –銷售558M, EPS 0.20, 股息0.0, 毛利率 21%,, 純利率 7.6%
2006 –銷售611M, EPS 0.19, 股息0.1, 毛利率 25%,, 純利率 8.6%
2007 1H –銷售367M, EPS 0.12, 股息0.05, 毛利率 26.1%,, 純利率 11.25%
2007 2H –銷售455M, EPS 0.13, 股息0.06, 毛利率 26.1%,, 純利率 9.6%
2008 1H –銷售407M, EPS 0.11, 股息0.06, 毛利率 25.6%, 純利率 8.9%
2008 2H –銷售324M, EPS (0.04), 股息0.06, 毛利率 24%, 純利率 (-3.6%)
2009 1H –銷售340M, EPS 0.1, 股息0.09, 毛利率 24%, 純利率 9.8%
2009 2H –銷售437M, EPS 0.15, 股息0.12, 毛利率 28%, 純利率 11.6%
銷售已接近2007年高峰期，主要是CNC工具機，純利率新高，是行政費大減：
由二零零八年約人民幣55,580,000元大幅減少約60.4%至本年度約人民幣22,010,000元。除了本集團加強控制其營運費用外，本集團於截至二零零九年十二月三十一日止年度亦就應收帳款之壞帳撥備作出共約人民幣12,310,000元之回撥，乃由於經濟狀況之改善而改變預估。
應收帳款之壞帳撥備回撥是一次過。
將發TDR，所以今次仍然是派高息。
估值
業績和上次的預期的高位差不多，2009年業績應有水份（回撥＋發TDR前做數），@ $3 2009年 P/E大概是12-14，不高不低。
將發TDR67,200,000股，佔20%已發行股份，集資大概2億，將會是凈現金，派息應可持續。今年每股派$0.238是派了 100% 純利(不計回撥)。
CNC工具機應可續增長，叉車有可能復甦。如今年純利增長15-20%，2010年 eps = $0.228-0.238，如 P/E 到12-18，目標價$2.736-$4.284。以6%息率計，目標價$3.96。
大升後已不是十分吸引，暫時繼續持有。
友佳國際主要從事設計及生產 CNC 工具機、設計及建造立體停車設備，以及設計及組裝叉車。集團約80.2%的收益來自主營產品CNC工具機，而CNC工具機的主要客戶為汽車及機械製造商。
業績回顧
2005 –銷售558M, EPS 0.20, 股息0.0, 毛利率 21%,, 純利率 7.6%
2006 –銷售611M, EPS 0.19, 股息0.1, 毛利率 25%,, 純利率 8.6%
2007 1H –銷售367M, EPS 0.12, 股息0.05, 毛利率 26.1%,, 純利率 11.25%
2007 2H –銷售455M, EPS 0.13, 股息0.06, 毛利率 26.1%,, 純利率 9.6%
2008 1H –銷售407M, EPS 0.11, 股息0.06, 毛利率 25.6%, 純利率 8.9%
2008 2H –銷售324M, EPS (0.04), 股息0.06, 毛利率 24%, 純利率 (-3.6%)
2009 1H –銷售340M, EPS 0.1, 股息0.09, 毛利率 24%, 純利率 9.8%
2009 2H –銷售437M, EPS 0.15, 股息0.12, 毛利率 28%, 純利率 11.6%
銷售已接近2007年高峰期，主要是CNC工具機，純利率新高，是行政費大減：
由二零零八年約人民幣55,580,000元大幅減少約60.4%至本年度約人民幣22,010,000元。除了本集團加強控制其營運費用外，本集團於截至二零零九年十二月三十一日止年度亦就應收帳款之壞帳撥備作出共約人民幣12,310,000元之回撥，乃由於經濟狀況之改善而改變預估。
應收帳款之壞帳撥備回撥是一次過。
將發TDR，所以今次仍然是派高息。
估值
業績和上次的預期的高位差不多，2009年業績應有水份（回撥＋發TDR前做數），@ $3 2009年 P/E大概是12-14，不高不低。
將發TDR67,200,000股，佔20%已發行股份，集資大概2億，將會是凈現金，派息應可持續。今年每股派$0.238是派了 100% 純利(不計回撥)。
CNC工具機應可續增長，叉車有可能復甦。如今年純利增長15-20%，2010年 eps = $0.228-0.238，如 P/E 到12-18，目標價$2.736-$4.284。以6%息率計，目標價$3.96。
大升後已不是十分吸引，暫時繼續持有。
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