真的跑贏大市 ? – (1)

除了低買高賣，控制資金投入，選股是其中大家十分關注的題目。

至2009年11月27日，今年恒生指數升47%，國企指數升58%，有不少投資組合更超越此成績而稱跑贏大市，其實在今年要跑贏大市有沒有難度呢？

如在年頭平均隨機購入40隻股票，到今天回報是如何呢？
用電腦做了十次，平均是109%　(129%, 164%, 70%, 118%, 109%, 118%, 115%, 114%, 107%, 141%)，不壞。

為何隨機選股可以跑贏大市？主因是去年過度調整。

如在2008年頭平均隨機購入40隻股票，到2008年底的回報是如何呢？
用電腦做了十次，平均是 -62%（相對恒生指數 –48%，-51%）。所以就算是今年大幅反彈，2年下來亦是要跌14-20% （相對恒生指數 -24%，-22%）。

隨機選股的回報率也是一種有用的指標，下回再分析。

3311 中國建築 阿聯酋事件

3311中國建築在阿聯酋有樓宇建築業務：

昨日澄清：集團從未承接過杜拜世界及其附屬的建築項目。目前，集團在杜拜有兩個項目正常進行中，在手未完合約額僅約為３億元。

2008/06/30六個月董事局主席報告書：
阿拉伯聯合酋長國（「阿聯酋」）迪拜繼續受到金融危機的沖擊，部分房地產項目因業主財政困難出現停工，但隨著當地政府的不斷注資，使迪拜經濟獲得了喘息和復甦的機會。面對挑戰，我們堅持審慎經營策略，有效地將風險控制在可控範圍。阿布扎比建築市場仍呈蓬勃狀況，市場需求量大，我們充分利用香港的成熟經驗開展該地區的業務拓展和經營。

阿聯酋樓宇建築業務，收縮中：
2009/06/30六個月營業額664M，佔12%，分部業績27.7M，佔5.95%
2008/12/31六個月營業額852.5M，佔16.7%，分部業績30,1M，佔6.2%
2008/06/30六個月營業額944.5M，佔18%，分部業績26.8M，佔7.6%

2009/06/30六個月：阿聯酋市場的營業額及毛利，與去年同期比較，分別減少31.8%及47.1%至港幣6.44億元及港幣0.28億元。原因是由於兩項工程於去年落成，於二零零九年六月三十日，其餘工程於期內已到達最後完成階段及新承接工程仍處於初步階段。

自二零零九年一月一日在阿聯酋無新承接工程。在建工程6138M，未完合約額2752M。

客戶合約工程欠款854M，貿易及其他應收款3,549M。最佳情況是無損失（如昨日澄清）最壞情況是靠估：12% x (854M+3549M) = 528M ?

2008年阿聯酋分部資產1317M，分部負債821M，最佳情況是無損失，最壞情況是爛尾，1317M資產writeoff，不過可能是和528M計算有重疊，可作一個大概參考數字。

市值 10082M，528M是5.2%，1000M是13%，不過以昨日洗倉式跌市，股價下跌7%是十分正常。阿聯酋樓宇建築業務是雞肋，毛利不高，摺埋佢都未必是壞事。

傳統工業股逆流而上

303 偉易達，營業額減少5.2%至7.4億美元；純利增33%至9150萬美元；中期息增33.3%至16美仙

408 葉氏化工，營業額減少13%至26億港元，純利增44%至2.27億港元，中期股息增長50%至12.0港仙

2368鷹美，營業收入升9.7%至6.71億港元，純利按年上升36.6%至1.27億港元；中期息每股13港仙，去年為12港仙。

共通點是營業額倒退或少幅增長，產品售價普遍下調，但是原料成本下調，員工成本下調，運費下調，導致純利大幅上升。

522 ASM太平洋　則在逆境中搶佔市場，復甦時盈利又可創新高。

57 震雄集團，927 富士高，1050 嘉利國際 ，和其他不少同業一樣，受數面夾擊，純利急轉直下。共通點是行業收縮（如依賴玩具業），低技術低增值，要等出口全面復甦，又要通漲受控，才有轉機。

2877 神威藥業 第三季業績

二零零九年九月三十日止九個月營業額約人民幣11.19億元 +20%, 即第三季營業額約人民幣4.11億元 +43$,創新高。

手上澳元在第三季可獲利50-60M。

在財務報表上沒有解釋為何分銷成本在2007及2008年下半年都比上半年高很多，以此計算，2009年下半年營業額比上半年多，但純利可能跟上半年差不多。

業績穩定，財務強勁，行業前景光明，現價$11.78，PE ~10-11，偏低。

再評 殺價超人 - 1137 城市電訊

上次業績後增持了一些, 想不到轉眼又升了30% :
http://hktracker.blogspot.com/2009/11/1137.html

回想原復生兄曾在信報寫 1097有線寬頻, 當時他估計公司快將進入收成期, 資金投入大減下, 應該是一片光明, 可惜他沒有預見寬頻技術高速發展, 和高估了這系公司管理層的能力….

但同一道理下城市電訊是已進入收成期, 未來盈利應可超越自由現金流, 加上前定下借款利息超過8厘, 單是減債已可催谷不少盈利。業務易明, 管理層的能力高, 市佔率上升對服務質素和穩定性都有幫助。

來年全年資本開支3-3.5億元, 今年派息約1.3億, 折舊2億, 來年盈利大約2.5億, 每股 $0.37 +14%, 股息 > $0.19, 以 10-12倍PE計, 目標是 $3.8-$4.6, 現價$3.65, 5% 息, 無謂大幅增持了。

1177 中國生物製藥 - 2009 第三季業績

2009 第三季業績

－營業額約 2473.8M，較去年同期增長 51.1%；第三季銷售創新高 901M
－集團應佔盈利約274M元，較去年同期增長約36.4%；
－ 經二零零九年六月份發行紅股而調整加權平均普通股股數後，每股基本盈利約10.62港仙，較去年同期增長約19.7%；
－ 現金及銀行結餘約1888 M
－ 集團對現財政年度之業務表現充滿信心，董事會遂再建議按每持有2 股現有股份獲發1 股紅股

短評
純利率18.2%，持平。
以發行股數 3018.6 M 計，eps ~ $0.091, @2.75 PE = 22.7, 不低。
6月時3股發1 股紅股，今次更多，2股發1 股。信心嘅表現 ?

今早爆升10%, 候低加碼

0393 旭日企業 – 押注~中國．澳紐．香港~零售業

中檔便服，將受惠中澳紐港四地零售反彈，下半年純利應比上半年強勁，加上澳元強勢，在 I.T. (999) 的投資無須再撥備，＠$2.5 今年 PE ＜ 10倍，派息穩定 (5-7%) ，財務狀況強勁。

2009年上半年業績

零售網絡

包括旭日極速（Quiksilver Glorious Sun）及真維斯JEANSWEST在中東及東南亞等國家合共有店舖2,473 間（2008年：1,940間），其中真維斯在中國內地有店舖2,152 間（2008年：1,646間），內含965 間直接經營店（2008年：775 間）。在澳洲及紐西蘭，JEANSWEST共有店舖230 間（2008年：220 間），其中包括6 間特約經銷店。

中國內地

零售仍能保持增長 12.6%（2008年：26.5%），零售額從去年的1,541.9Ｍ 港元增至1,736.7M 港元。市場租金及工資水平等卻尚未因應宏觀經濟放緩而有所下調。而零售商紛紛清減存貨，使競爭加劇，經營溢利因而受壓。

澳、紐零售

表現相對平穩，有優於大市的表現，以當地貨幣計算其銷售總額雖然有輕微增長，但利潤卻減少。期內澳、紐零售總額錄得430.9Ｍ 港元（2008年：564.8Ｍ 港元），相較去年同期下跌了23.7%，主要原因是澳元兌港元的匯率同比下跌了24.5%。

出口業務

集團出口業務的主要市場 － 美國，深受金融海嘯的沖擊，集團生產出口額為364.5M 港元（2008年：362.4M 港元），與上年同期相近，佔集團總銷售額約13.9%。

財務狀況

淨現金有 835.9M


往績

2009 1H – 銷售2614.7M 主業純利121.3M, 純利率4.6%, 派息$0.04
2008 FY – 銷售5573.7M主業純利312.4 M, 純利率5.6%, 派息$0.1311
2008 2H – 銷售2990.9M主業純利156.3 M, 純利率5.2%, 派息$0.04
2008 1H – 銷售2582.8M主業純利156.1 M, 純利率6.0%, 派息$0.1224
2007 FY – 銷售4783.8M主業純利327.4 M, 純利率6.8%, 派息$0.0355
2007 2H – 銷售2553.1M主業純利176.7 M, 純利率6.9%, 派息$0.1224
2007 1H – 銷售2230.7M主業純利150.7 M, 純利率6.8%, 派息$0.0355

2008 集團策略性持有I.T Limited的9%股權，要按市價減值，因而產生了非經常性的撥備達214,396,000 港元。

2007 期內集團在G.S - i.t Limited（旭日宜泰（GSit））的權益，已悉售予I.T Ltd.。此交易使集團持有I.T Ltd. 9%的權益，並為集團帶來一次性可觀的特殊收益(265.7M)。


簡評

交投少，較沈悶，不是市場焦點，往績良好，派息穩定。

(筆者中量持有 0393)

1137 城市電訊 – 殺價超人

資本性開支受控，已到收成期。寬頻, 話音,電視 訂戶數目領先業界。
PE 8倍，息率7%

最新業績資料:

每股基本盈利上升至32.4港仙（2008年度：19.7港仙）+64%
末期股息每股普通股16港仙

全面的光纖網絡覆蓋，領先業界的訂戶數目增長，足以抵銷用戶平均收入的輕微下跌，固網服務純利大升113%。寬頻服務領先業界錄得75,000名訂戶淨增長，較去年增加23.7% 至391,000名，遠超市場增長率的約2.8% 至2,000,000名訂戶。

國際長途電話服務 持平 (-2.5%)。

回購及取消十年期優先票據，有31M港元淨利潤。

淨利息支出減少15.5% 至50M港元。

資本性開支 (286M) 維持在低於扣除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利之長期政策
資本性開支已於三至五年前到達高峰期。

加速擴大網絡覆蓋，所覆蓋之住宅用戶增加140,000戶至1,620,000戶。

淨現金 : 58M

(筆者小量持有 1137)

1203 - 廣南

2009 上半年業績簡評

馬口鐵業務
2008年第4季度，全球各類原材料價格大幅下滑，國際鋼材市場需求萎縮，原材料採購價格及馬口鐵産品的銷售量和售價均跟隨整體市場需求大幅回落。直至2009年第2季度起，鋼鐵價格開始回穩，鋼鐵生産商已開始提高售價。

分部溢利 76M (74M) [2009 上半年和 2008上半年比較]

鮮活食品業務
隨著活豬價格較去年大幅回落，以及因香港政府於2008年7月宣布接受活家禽零售商交還牌照的安排而對活家禽代理業務的影響，鮮活食品業務的營業額和經營溢利均較去年同期回落。

分部溢利 33M (43M)

物業租賃業務
平穩

分部溢利 8M (9M)

聯營公司
聯營公司黃龍食品工業有限公司（「黃龍」）於2009年上半年的主要產品玉米澱粉銷量217,944噸，比去年同期增加9.7%；隨著産品價格較去年大幅回落，營業額710,403,000港元，比去年同期减少7.5%；股東應佔虧損3,155,000港元，去年同期爲股東應佔溢利48,273,000港元。

分部溢利 -3M (48M)


其他收益
補貼 37M (0M)
其他 6M (8M)

其他成本
融資成本 4M(15M)
員工成本 43M(43M)


2009 下半年業績推算

馬口鐵業務 - 國際鋼材市場較平穩－76M
鮮活食品業務 - 溢利回升 38M
物業租賃業務 - 平穩 8M
聯營公司 - 産品價格回升 20M
其他收益 - 補貼可能取消 6M
其他成本 – 48M

稅前溢利 – 100M

全年溢利 – 185M, eps 0.166

@1.3, PE=7.8 偏低

昨日報章推介後大升可等回吐吸納。

0422 越南製造加工出口

集團為越南具領導地位的速克達及國民車機車製造商之一，集團的銷量位列主要外資機車製造商的第三位。主要業務為與產銷機車有關、相關備用零件及引擎，以及提供機車維修服務。

2007年尾上市, 公開發售的所得款項淨額約為 USD 76.7M, 2009年中用去 15.9M, 還剩 60.8M。

第三季度業績強勁, 純利率回升至 15%, 銷售逼近2008年頭。破天荒宣告特別股息每股$0.17, 有10% 息率。年中時有現金金融資產等 ~$1.0。

如全面復甦, @1.77, 明年 PE 應該 < 7, 除去金融資產, PE < 3。

對越南經濟無跟進, 不過可看每月公佈銷售數字。

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10/30 - 宣告特別股息每股 0.0219美元（相當於每股 0.17港元）
10/15 - 於二零零九年十月十五日，建議臺灣存託憑證上市的申請已經向有關臺灣主管機關遞交。

(筆者小小量持有 422)

0811 新華文軒 – 書中自有黃金屋

2007年上市, 無特別作為。每年增長不過10%。

@$3.31, 今年PE ~10倍, 息率 7%, 手上現金 $4.8, 中銀目標 $4.0 (不過中銀年年唱好, 可以不理)

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9月宣佈斥资1,240 万人民币从母公司收购土地使用权用于建设创意中心。
10月尾宣佈控股股東重組，獲豁免提全面收購。

(筆者小量持有 811)